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中證網
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注冊制改革執牛耳 重塑資本市場生態

證券時報

  證券時報記者 程丹

  注冊制是近年來貫穿資本市場改革發展的主線,從科創板試點,到創業板鋪開,再到北交所推廣,資本市場“摸著石頭”改革,走出了一條適合A股發展的中國特色資本市場之路。

  當前,主板注冊制改革已提上日程,全面注冊制即將來臨,我國資本市場改革發展正在向縱深推進。市場人士認為,注冊制改革至今,在多方面取得良好成效,資本市場總體運行平穩,多項制度和規定出臺,改革的“試驗田”作用得到充分發揮,為資本市場基礎制度改革創造了良好開局,也為以科技創新企業為代表的實體經濟提供了有力支持。

  “中國特色”的

  注冊制改革之路

  新股發行改革伴隨著資本市場發展進程,從最初的審批制到后來的核準制,IPO的開關閥門在過去多年來都和股指波動休戚相關,新股發行曾多次被按下暫停鍵。

  自科創板宣布設立并試點注冊制以來,作為全面深化資本市場改革的頭號工程,注冊制試點有序平穩推進。隨著科創板、創業板、北交所試點注冊制成功落地,支持科技創新的示范效應初步顯現。

  注冊制下,上市審核效率顯著提升。注冊制板塊實現快速有序擴容;各板塊錯位發展,互補促進,進一步完善了我國多層次資本市場架構;發行條件更加包容,不同發展階段、不同行業屬性、不同治理結構的科技創新企業都有了更加便捷的上市通道;注冊制新股定價方式更加市場化,定價效率大幅提升,包容、多元的發行條件吸引著科創型公司紛紛登陸資本市場。

  證監會數據顯示,截至今年1月底,注冊制下共有31家未盈利企業、4家特殊股權架構企業和5家紅籌企業發行上市。從各板塊來看,截至3月3日,科創板上市公司391家,新一代信息技術、生物醫藥、高端裝備制造等三大行業的企業數量合計占比超七成;注冊制下,創業板新增上市公司282家,近九成為高新技術企業;北交所上市公司86家,戰略新興產業、先進制造業、現代服務業等占比近九成。目前,上市公司中,集成電路、生物醫藥、高端裝備制造等重要行業已形成集群效應。

  2022年的政府工作報告中提出,要全面實行股票發行注冊制,促進資本市場平穩健康發展。全面注冊制時代即將來臨。證監會在工作會議上提出,要以全面實行股票發行注冊制為主線,深入推進資本市場改革。進一步完善以信息披露為核心的注冊制安排,突出主板改革這個重中之重,加快推進發行監管轉型,進一步壓實中介機構“看門人”責任,增強各方合力,推動形成有利于全面實行注冊制的良好市場生態,確保改革平穩落地。

  申萬宏源證券研究所首席經濟學家楊成長認為,要在全市場推進注冊制,需進一步放寬市場入口,支持科創企業、戰略新興產業的發展。繼續推動資本市場交易制度、退市制度、信息披露制度的改革,推進新經濟、新業態企業的市場化定價。要以大資本市場觀來推進多層次資本市場體系發展,在現有轉板制度基礎上不斷完善滬深交易所、北交所內部以及與場外市場之間的轉板機制。

  市場的歸市場

  資本市場生態重塑

  注冊制改革,不僅僅是發行上市制度的改變,還是“牽一發而動全身”的制度變革,監管的歸監管,市場的歸市場,用市場化、法治化的方式讓市場參與各方歸位盡責,監管重心后移,監管制度升級。

  A股注冊制改革歷程是資本市場基礎制度的迭代升級,除了發行上市制度改革外,監管層還進一步推動了發行承銷、交易、持續監管、退市等制度的改革,并推動修改證券法、刑法的修訂,引入證券糾紛特別代表人訴訟制度,行政處罰、民事賠償、刑事追責相互銜接的立體懲戒體系不斷完善。

  市場生態也在不斷變化,企業投融資環境逐步改善,A股市場估值和流動性分化加劇,市場的馬太效應更趨明顯,資金更愿意進入績優股、優質股,上市公司殼資源價值大幅下降。同時,A股的投資者結構正在轉變,個人投資者持股占比逐步下降,機構持股比例逐年上升,市場結構的深層變化,對投資者的專業經驗、投資水平和風險承受能力提出了更高的要求,同時將推動中國證券市場由投機市場向成熟的價值投資市場轉變。

  發行人和中介機構責任進一步強化。中金公司首席執行官黃朝暉表示,全面注冊制對中介機構提出了更高的要求,尤其是對券商投行,投資銀行的站位、項目甄別、估值定價及承銷等能力均要與注冊制改革相符。面對新形勢,投資銀行要打造適應全面注冊制的核心能力,更好地服務國家戰略及資本市場改革。

  “推進全市場注冊制改革對于會計師事務所有三方面的挑戰!碑咇R威中國資本市場咨詢組主管合伙人蘇星表示,首先,以信息披露為核心,財務信息對投資者抉擇至關重要,會計師更需要勤勉盡責,對發行人的財務信息披露把好關。其次,注冊制改革是一個系統性的改革,針對不同的主體,比如發行人、中介機構等,需要通過法律、法規、執行細則、相關指引等完善的制度體系去規范市場參與者的行為,通過有效、暢通的溝通機制,讓市場參與者通過完善的制度體系,把“誠信”內化為自身行動的自然邏輯。再次,構建完善的監督管理體系,使大家明白規矩,并且遵守規矩,要堅持底線與獨立性,平衡處罰與發展的關系,對弄虛作假“不敢、不能、不想”。

  蘇星指出,注冊會計師作為資本市場的“守門人”,把守著財務信息這個底盤,對任何財務造假和欺詐行為要做到“零容忍”。同時也要平衡處罰與發展的關系,遵循循序漸進的原則,逐步適應注冊制的要求。會計師事務所也要加強整體質量體系建設,突破固有的審計模式和審計思維,提供全新的審計方式,例如信息系統審計、大數據分析、利用高科技手段進行存貨盤點、與銀行建立函證系統對接等等。做好事務所整體內控,加強一體化建設,優化執業報酬分配機制,提高事務所抵御風險的能力,優化會計師人員遵守職業道德、盡職履責的誠信執業環境。

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